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    1. 國內三大航空樞紐機場之一的白云機場

      2年前 (2019-09-12) 牛股網 個股分析 0評論 已收錄 303℃

      國內三大航空樞紐機場之一的白云機場,公布了最新的《生產經營數據快報》。

      剛剛過去的8月份,白云機場的貨郵吞吐量16.3萬噸,同比增長1.6%;旅客進出港658萬人次,同比增加了6.5%。8月份的人流和物流的數據都還不錯,比年初幾個月好了很多,說明宏觀經濟在逐步企穩。

      不過,如果持續跟蹤數據的話,要注意今年9月份和10月份的數據可能會有些小異常。這是因為最近民航總局出臺了一項非常時期的非常措施,即為了安全和準點率,保證國慶期間萬無一失,近期全國所有機場不得接受加班航班,也不允許有新增航班的數量,所以后兩個月,各大機場的相關數據會因此受到一些影響。

      交通運輸行業是經濟的晴雨表,與宏觀經濟的發展具有高度相關。我們可以通過觀察機場的月度數據了解宏觀經濟的發展狀況。同時,機場本身也是非常好的投資標的。這是因為:首先,機場是稀缺的和壟斷的,護城河很寬。政F牢牢控制機場的數量,幾乎不會有新的進入者。其次,機場是“坐地收租”的商業模式,議價能力非常強。只要有飛機的起降和貨物的進出,航空公司就需要向機場繳納費用。

      第三,一次投入長期收益。機場航站樓和跑道的使用壽命保守估計長達35年,造價合理的機場往往10年內便能收回成本。其后20余年,不僅現金流遠好于凈利潤,收費還能隨著通貨膨脹持續提高。最后,隨著出境游越來越多,疊加高鐵和航空聯運,樞紐機場的地位會不斷提高。

      機場的收入分成了航空業務收入和非航空的業務收入。航空業務收入包括了起降費和旅客服務費。飛機起降越多,乘飛機的老百姓越多,這塊收入就越大。非航空收入包括了免稅、零售商店、廣告和餐飲業務,這塊業務主要依靠機場的人流量進行變現。所以,不管是航空業務收入還是非航業務收入,機場的收入和機場的客流密切相關。機場的客流有這樣幾個特點:首先,機場天生就是人流密集區域,所以機場的商業基本不需要營銷來獲客,沒有獲客成本。

      其次,目前國內乘機需求尚未發展成大眾消費,所以乘機人群具有相對高凈值特點,有較強的消費能力。最后,候機過程屬于強制停留時間,增加消費概率。當然,在看客流的時候,我們判斷一個機場強弱有一個特別管用的指標,就是客流里的“國際旅客占比”。國際旅客占比越高,客單價就越高,非航空收入也就會越多,機場的毛利率也就越高。比如,上海機場和白云機場的全年總旅客人次相差不大,上海機場略多,一年有9000萬人。白云機場略少,一年8000萬人。

      但是,上海機場的國際旅客占比超過50%,而白云機場只有25%。這個指標的差異導致了上海機場的客單價高達400元,而白云機場只有小十元。反映在毛利率上,上海機場的盈利能力遠遠高于白云機場。2018年上海機場的毛利率高達52%,而白云機場只有30%,白云機場繼續提升的空間還有很多。

      上海機場在長三角地區一家獨大,幾乎沒有競爭對手。而在珠三角,白云機場150公里的半徑內,還有深圳機場、香港機場和澳門機場。特別是香港機場,憑借密集的航線網與良好的服務一直領跑于其他機場,分流了不少珠三角客源。不過,雖然珠三角的機場密度很高,競爭也激烈,但是過去幾年,白云和深圳機場的客貨運吞吐量都還在逐年增長,說明市場空間足夠大,還有潛力可挖。

      從財務指標上看,上海機場的優勢是ROE非常穩定。預計今年凈利潤增長25%,明年考慮到有新的折舊之后,凈利潤增長10%至60億元上下,對應的ROE在15%左右。白云機場,因為本身ROE就不高,只有上海機場的一半,所以只要保持15%的業績增速,再扣除25%的分紅,未來4年的ROE會逐步提升??傮w來說,機場的業績確定性高,現金流充沛,在弱市中有防御的屬性。同時,有保底加提成的非航收入的盈利模式,可以保證機場獲得較高的超額收益率。所以,核心樞紐機場是為數不多的稀缺硬資產,值得仔細研究。

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